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中证证券研究中心
1月5日，国家电网公司总经理刘振亚在2012年工作会议上表示，2012年国家电网公司计划将完成固定资产投资3362亿元，其中电网投资3097亿元。国家电网公司2011年年末实际完成电网投资3019亿元，较年初计划投资的2925亿元略高出3%。根据国家电网的规划，“十二五”期间电网投资将达1.7万亿，预计2012年的实际电网投资仍有可能再次超年初计划。
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智能化贯穿电网投资各环节
智能电网是我国电网建设的重要目标，是贯穿电网各个环节的亮点。从2011年国网集中招标情况上看，智能化已经形成趋势，变、配、用环节都存在机会。
首先看变电环节：国网公司智能变电站建设主要是完成试点任务，新建加改造67座变电站，试点变电站的建设为国网公司降低智能变电站投资，形成典型设计积累了经验。从2011年历次招标集中智能二次设备的占比情况可以看出，智能二次设备的占比在不断上升。2012年智能电网将进入全面建设阶段，智能变电站也将大范围推广，2012年及“十二五”后续年份中，变电二次设备的需求将持续增长。
其次是配电环节：我们看好“十二五”期间配网建设的原因主要有两点：，客观地讲，与输电网相比，配电网仍较脆弱，在网络性能方面仍有一定的提升空间。同时，电网公司为贯彻“安全”的精神，对配网环节的重视程度也越来越高；第二，上级监管力度加大，电监会在其发布的《2011 年供电监管报告》中明确指出，电压合格率与监测布局均存在问题，需要提高配网改造的急迫度。
最后还有用电环节：按照国家电网的规划，智能用电将是智能电网6个环节中投资占比份额（合计占27.3%）、投资额度持续增长的部分。这是我们看好用电环节的主要理由。
特高压交直流目标明确
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2012年国家电网将加快以特高压电网为骨干网架的坚强智能电网建设。将集中力量推进特高压前期工作，确保4项特高压交流工程和3项特高压直流工程获得国家核准并开工。其中“四交”包括淮南-上海、锡盟-南京、蒙西-长沙、雅安-皖南特高压交流工程，“三直”包括哈密南-郑州、溪洛渡-浙西、哈密西-重庆特高压直流工程。
目前，特高压交流试验示范扩建工程晋东南-荆门线路已经顺利完工，并于2011年12月调试运行达到设计功率。回顾2011年国网的特高压建设进程：直流项目如期推进，但交流项目由于反对意见较大进展缓慢，进度低于国网之前计划。因此，我们认为随着试验示范工程的顺利正式投产，未来特高压交流项目的获批阻力将变小，进展在2012年有望加快。前期已获国家发改委核准的淮南-上海特高压交流线路的正式开标将成为特高压交流板块的强力催化剂。
利润将提升 估值处底部
进一步看，以上需求较确定的环节可能在利润方面也将出现改善：招标价格的提升、基础原材料价格的下行，都会使行业基本面朝着有利的方向发展。2011年初至今主要原材料取向硅钢、铜、铝等价格均出现不同程度的下降。纵向来看，电气设备行业的PB水平已经创下2008年以来的新低。从市场估值向合理“中枢”回归的角度来看，2011年跌幅较大、低估值的安全标的值得重新被关注。
未来的主要风险包括：，项目资金受电网公司经营现金流状况的影响存在实际投资不达预期的风险；第二，市场的资金成本仍有较高风险；第三，电网公司投资思路出现变化的风险。
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